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　　与此同时，曾被寄予厚望的新能源板块则显露出“成长的烦恼”。尽管这些发电上市公司的新能源装机量在过去几年爆发式增长，已成为新增电源的绝对主力，但“增量不增利”的窘境日益显现。随着新能源大规模接入电网，消纳压力增大，叠加项目非技术成本上升、市场电价下行及补贴退坡影响，风电、光伏的度电利润出现明显下滑。报告以具体企业为例，指出在发电量增长的同时，净利润却大幅下降的情况并非个例。火电与新能源板块利润呈现此消彼长的反向波动，反映出转型期企业面临的复杂经营挑战。

　　展望未来五年，报告预测火电行业将呈现五大核心发展趋势。首先，随着电力碳达峰临近，火电的收益模式将从单一的“卖电量”向“电量电价+辅助服务收益+容量电价+碳资产收益”的多元价值兑现升级。其次，煤电“三改联动”重点将从单纯的机组改造，横向拓展至“煤电+”模式，与储能、氢能、综合能源服务深度融合，扮演新型电力系统的“调节器”与“能源枢纽”。再次，2025年起新能源发电将全电量进入市场参与竞争，这将倒逼电力市场规则精细化，并进一步强化火电与新能源的协同互补关系，具备调节优势的火电价值将重估。此外，新能源项目投资将告别“跑马圈地”，更加聚焦技术、资源、区位俱佳的优质项目，精准布局成为核心竞争力。最后，绿色金融工具创新，特别是公募REITs在盘活煤电存量资产、支持转型项目方面的应用将加速，为行业转型注入资本活水。

　　报告根据企业特点，将33家公司归纳为五类差异化转型画像：综合能源多元化服务型、火电与清洁能源协同发展型、火电资产改造增效型、产融结合有效管理型以及清洁能源提质增效型。这显示企业的转型路径并无定式，需结合自身资源禀赋与战略定位选择。例如，对于清洁能源占比已较高的企业，重点在于“提质增效”，优化项目运营与市场交易能力；而对于仍以火电为主的企业，当务之急则是通过技术改造降耗增效，并积极探索与新能源耦合发展。